伊利股份（600887）：藏器于身，待时而动

东吴证券发布伊利股份（600887）公司深度研究并首次覆盖，给予"买入"评级。报告指出，近年乳品需求疲软，销售额从2021年6469亿元收缩至2025年5436亿元，期间CAGR为-4.3%，原奶供需失衡致奶价深度调整，2025年乳业整体CR10较2023年下滑4.8pct，公司受喷粉减值及信用减值等财务压力扰动。2026年伴随肉奶共振加速存栏去化、乳深加工对原奶消化贡献提升，原奶供需平衡加速确立，奶价有望温和复苏而非暴涨，头部乳企将率先受益于吨价提升与费投优化，联营牧场盈利亦将改善。公司为均衡发展的"绩优生"，具备上游奶源整合、乳品矩阵全面覆盖、渠道下沉精耕与品牌心智优势；"十五五"期间精准营养（婴配粉收入已突破200亿元）、乳深加工国产替代与全球出海三大曲线打开成长空间。