宏观探市：股市长牛之中国道路：向新而生

本报告为中金公司「宏观探市」系列终篇，从资产端与资金端分析中国股市长牛的有利因素，回应去年"924"以来A股累涨超50%却与基本面分化的问题。报告认为，经济转型、增长中枢下移不妨碍长牛：G7国家90年代后GDP增速回落，但EPS增速中枢维持7.3%，PE中枢由16倍升至20倍。资产端上，金融周期下行推动资源由地产转向科技创新，2023年研发支出占GDP达2.6%，经济复杂度升至全球第16位，创新指数首次跻身前十；高技术产品出口占比维持60%高位，专精特新企业海外营收占比由2017年14.4%升至2024年20%；"新经济"在营收、盈利、估值和ROE上均优于"老经济"，"924"以来指数涨超80%、老经济仅约30%。治理层面，新"国九条"等政策推动投融资并重，A股分红率由35%升至45%。资金端上，险资等长线资金入市叠加弱美元下的全球资金再平衡带来增量配置。