山外山(688410)首次覆盖深度报告：血液净化设备龙头，耗材打造第二成长曲线

关键假设山外山是国内血透设备龙头，布局自有耗材构建第二成长曲线，增长动能充足。采取分产品方式对公司2025-2027 年业绩作出以下假设：1、 血液净化设备：国内血透设备行业受益于需求扩容、治疗渗透率提升、政策扶持等因素，规模持续扩容，国产替代加速进行。公司有望凭借产品性能优良、产品布局完善等优势继续保持较高份额，以高于行业的增速增长。预计2025/2026/2027 年公司血液净化设备收入分别为5.62/7.13/8.60 亿元，分别同比+48.60%/+26.86%/+20.64%。预计毛利率稳中有升，2025/2026/2027 年毛利率分别为56.46%/56.57%/56.78%。2、 血液净化耗材：公司积极参与集采提升院内耗材销量，全线布局自有耗材，加大耗材推广力度，耗材使用量有望随设备装机而提升，设备和耗材的产品组合方案的协同竞争力优势有望持续显现。