多产品梯度增长，全渠道深度赋能

华泰研究首次覆盖百洋医药（301015 CH）并给予"买入"评级，目标价31.36元。品牌运营（CSO）是公司的核心业务，2023年该业务毛利率达43.2%，显著高于同行同类业务的14%~32%，形成差异化壁垒；公司在"线上、院外零售、院内"全渠道发力，由成长期、放量期、爬坡期、成熟期构成的四大产品梯队提供持续增长动力。成长期核心品种迪巧、海露2024年合计收入约占CSO业务收入的58%，预计2024-2026年收入CAGR为15%~20%；收购百洋制药后自有产品矩阵扩充，预计2024-2026年收入CAGR为20%~25%；依托百洋集团孵化的人工心脏、超声穿刺引导设备、放疗机器人、核药等创新药械，预计2024/2025年收入分别达3亿/5亿元，打造第二增长曲线。