把握渠道变革机遇，步步为营——家家悦首次覆盖报告

家家悦（603708）为胶东区域超市龙头，坚持"品质零售+效率零售+制造零售"，以"强一体、稳两翼"战略深耕山东、稳健拓展京冀蒙与苏皖市场。公司三大护城河为山东区域多业态密集布局与消费者分层、并购整合构建省外版图、一体化生鲜供应链壁垒（生鲜直采占比超八成，自有品牌及定制商品销售占比13.63%，形成3小时物流配送圈）。未来增长点在于超市主业调改升级提振客流，以及悦记零食店、好惠星折扣店、Joybake家悦烘焙等新业态放量打开第二增长曲线，省外持续减亏。预计2025-2027年营收189.73/196.54/203.54亿元，同比+3.9%/+3.6%/+3.6%，归母净利润1.92/2.31/2.54亿元，对应PE为33.92/28.16/25.66倍，首次覆盖给予"买入"评级。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧、门店扩张及新业态转型不及预期、供应链与成本控制风险。