南网储能(600995)充分受益于“电改”的储能龙头

华泰证券发布南网储能(600995)深度研究报告，维持“买入”评级，上调目标价至15.81元。报告认为，2026年起新能源项目全面入市，现货价格波动加大，抽水蓄能、新型储能等调节性资源盈利空间有望释放。在“633号文”两部制电价下，抽蓄项目价值主要取决于容量电价，测算单位造价6.5元/瓦的项目在550元/千瓦容量电价下NPV为1.2-1.8元/瓦；若增量项目容量电价下降，抽蓄所需峰谷价差(0.14-0.27元)仍低于电池储能(0.32-0.50元/度)。公司为全国第二大抽蓄运营商，1H25在建抽蓄1080万千瓦，2025-29年装机CAGR达23%/26%。以DCF测算，存量抽蓄估值180-200亿元、在建抽蓄136-380亿元、调峰水电62亿元以上。上调2025-27年归母净利润至16.3/18.2/19.7亿元，给予2025年31倍PE，对应目标市值505亿元。