海外市场点评：美联储有连续加息的基础吗？

报告围绕美联储是否具备连续加息基础展开分析。杰克逊霍尔年会后，8月非农新增16.2万人、核心CPI环比突破0.25%，CME利率期货一度定价9月加息概率约90%，市场却将"坏消息当好消息"，黄金上探4400点、美股三大指数冲高，反映市场已充分定价单次加息、视其为不确定性出清。历史经验显示，就业过热（用工标准放松、劳动参与率上升、实际薪酬持续上行）是联储持续加息的必要前提，而当前美国非农虽修复，8月时薪同比仅3.1%、低于3.4%的CPI同比，实际薪酬转为负增长，劳动参与率由2025年初的62.6%降至61.6%，远未过热。此外连续加息将推升美债收益率与AI融资成本：美债总额已超40万亿美元、年付息逾万亿美元，五大云厂商长期债务达7000亿美元，将侵蚀财政腾挪空间与AI资本开支可持续性。报告认为单次25bp加息影响可控，但连续加息难以为继；