羚锐制药（600285.SH）公司深度研究报告：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前

羚锐制药为中药贴膏龙头，通络祛痛膏、"两只老虎"系列为知名品牌，以贴膏为主的骨科收入占营收六成以上，2018-2023年骨科类收入CAGR约13%。2024年前三季度公司实现营收27.6亿元，同比+10%，归母净利润5.7亿元，同比+23%。公司先后于2012年、2018年两次推进销售改革，第二次改革后降本增效显著，销售费用率由2018年51.5%降至2024年三季度末44.4%，净利率由12.0%升至20.8%。分红持续提高，2021-2023年股利支付率连续三年保持70%以上，2023年股息率4.68%，位居中药上市公司前列，有息负债率仅1.1%。2024年12月公司公告拟以自有资金收购银谷制药100%股权，综合估值暂定不超过7.82亿元，若交易达成，其1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型空白并增强院内推广能力，公司院外渠道亦有望为银谷产品放量赋能。