绿源集团控股(02451)：两轮车稳健发展，LYVA搭建新增长曲线

本研报为绿源集团控股（02451.HK）首次覆盖深度报告。行业层面，中国电动两轮车保有量2024年底突破4.25亿辆，2019—2024年销量CAGR达6.32%，在白名单制度、新国标修订与以旧换新政策协同推动下，2025年销量有望达约5200万辆；2024年出口额413.88亿元、同比增29.11%，出口量2211万辆、同比增47.0%，海外成为新增长点。公司层面，实控人合计持股65.08%，构建"绿源+LYVA+源行者"品牌矩阵，高端品牌LYVA聚焦中高端电助力自行车，自研中置电机系统并布局46国市场；拥有浙江、山东、广西、重庆四大智能制造基地及液冷动力、数字电池等五大核心技术，线下超1400家经销商、12800多家门店并协同线上渠道。