极米科技(688696)更新报告：出海空间广阔，内销格局改善

本报告研究对象为极米科技（688696）。内销方面，智能投影行业品牌加速出清，品牌数由2022Q3的249个降至2024Q3的152个，极米2024年份额提升约4pcts至24%；投影仪被纳入以旧换新补贴，2024年双十一行业销量/销额同比+20.6%/+9.1%，2025年政策延续，国补推动中高端DLP、4K产品占比提升，内销盈利有望改善。外销方面，全球投影渗透率普遍低于4%，中国制造占比超75%，出海核心品牌仅极米与安克，公司海外收入占比已接近30%，欧洲渠道铺设完成、北美BestBuy约800家门店基本覆盖，后续占比有望提升至50%。车载业务聚焦智能座舱、智能大灯与HUD三大场景，2025年有望贡献收入增量。预计2024~2026年EPS为1.27/3.90/4.77元，给予2025年35xPE，上调目标价至136.36元，上调至增持评级；风险为原材料价格波动与新显示技术替代。