混沌中的方向感

本报告为国投证券策略定期报告《混沌中的方向感》。核心观点：8月以来市场逐渐摆脱7月恐慌，量能萎缩，呈现大盘回稳、AI科技超跌反弹、黄金领涨、中小盘占优特征。内部视角看，在国内宏观经济K型分化未收敛前，资本市场"无科技不成牛"，最终趋向M顶。基于国内盈利扩散与海外美债利率双因子，提出四类宏观情景：K型收敛+美债上行对应顺周期接棒、K型收敛+美债下行对应全面牛市、K型不收敛+美债上行对应杠铃策略、K型不收敛+美债下行对应科技M顶。投资主线方面，认为高切低行情已结束，进入1-2个月主线空窗期，下一轮主线大概率仍为AI，但核心由"价涨"转向"量增"（国产算力、PCB、光通信等）。房地产政策转向供给侧，8月28日组合拳延长房贷期限至40年、推现房销售、支持房企再融资；海外关注沃什鹰派表态与美债曲线熊平。配置建议关注小微盘、量增链条及顺周期资源品修复机会。