创新加码重塑估值，双轮发展助力巨头转型

本报告为东吴证券对新诺威（300765）的首次覆盖深度研究。公司由功能性食品原料龙头转型为石药集团A股创新药平台，形成生物制药与功能性食品双轮驱动。核心观点：并购巨石生物后获得具全球竞争力的ADC和mRNA平台，截至2025年2月8款ADC进入临床、3款完成海外授权，其中SYS6010（EGFR ADC）具出海潜力，SYSA1801（CLDN18.2 ADC）胃癌ORR达47%、≥3级TRAE仅24.2%，SYS6002（Nectin4 ADC）ORR达42%；mRNA平台已完成产业化验证，PD-1单抗、奥马珠单抗类似物已获批上市，收购石药百克将纳入长效升白药津优力及GLP-1全管线；传统主业咖啡因、阿卡波糖企稳回升。预计2024-2026年收入分别为19.69亿、23.92亿、27.65亿元，归母净利润0.54亿、1.36亿、2.11亿元，给予"买入"评级。