巨化股份(600160)制冷剂景气上行与多板块布局助力氟化工龙头成长

天风证券对巨化股份（600160）的首次覆盖报告。公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料基地，实控人为浙江省国资委，2013—2024年营收与归母净利润CAGR分别为8.7%、20.4%，2024年制冷剂收入占比38%、毛利占比64%。核心观点：2024年三代制冷剂进入配额期，供给集中度提升，主流品种价格价差大幅上行；2025年配额有序增发不改供需紧平衡，公司三代制冷剂权益配额27.1万吨、市占率34%居行业第一，R32/R125/R134a分别占国内总配额41%/34%/33%，将充分受益景气上行；含氟聚合物PTFE、HFP、FKM、FEP、PVDF产能居国内前三，并开发系列电子氟化液；食品包装材料VDC/PVDC产能全球首位，石化板块投建PTT、PDO项目向先进特色石化材料转型。