投资策略：美债“抢跑”上行的择时经验

本报告围绕美债“抢跑”上行的驱动力及其对A股择时的借鉴展开。统计显示，2000年以来美债利率在政策利率“按兵不动”期间的趋势性抬升样本约50余次，平均持续时长在月度级别（中位数22天），日均变动幅度中位数约0.9BP；归因可分为风险中性利率与期限溢价两类，后者主导占比超70%且持续时长稍长。对A股的影响主要体现在风险偏好上：就大势而言，驱动因素与估值水平同样重要，高估值下无论何种驱动因素形成卖点信号概率均偏高，中估值下买点信号概率偏高且期限溢价驱动信号置信度更高；就风格而言，驱动因素更为关键，危机恐慌性因素更易推动防御避险轮动，流动性担忧因素则带动防御情绪升温。定量看押注政策拐点胜率不高，13次可参考样本中仅3次真正确认拐点，失败样本未来20/60/90日胜率仅40%-50%，赔率约1.3-1.8倍。鉴于基本面走向待观察，阶段性的防御与再均衡应具备较高性价比。