万华化学系列十二：重大拐点或将至

本篇为万华化学（600309.SH）深度报告，针对市场担忧的石化项目投产拖累盈利与分红不足两大分歧展开分析。报告认为公司2025年有望迎来双重拐点：一是全球MDI新增产能稀少而需求稳步增长，行业开工率将提升，叠加科思创、亨斯迈等竞争对手经营恶化、扩产更趋有序，MDI景气修复后盈利中枢有望长期维持，聚氨酯业务进入较长景气周期；二是烟台乙烯二期、蓬莱PDH等项目投产临近尾声，后续石化重资产投资降至约150亿元，资本开支明显收缩，叠加员工持股平台分红诉求，分红能力有望显著抬升。据此调整2024—2026年EPS预测至4.76、5.91、6.83元，给予2025年17倍PE、目标价100.47元，维持买入评级。