万辰集团（300972.SZ）：复盘来时路，展望启新章

本报告为万辰集团（300972.SZ）首次覆盖。公司2011年起家于食用菌，2024年该业务营收5.4亿元；2022年切入量贩零食赛道，先收购后自主扩店，2025年6月末门店达15365家，2025年前三季度量贩业务营收361.6亿元、同比增78.8%，占比升至98.9%，规模效应推动25Q3量贩单季净利率达5.3%。实控人王泽宁持股34.4%，并购沿"设立子公司—财务支持—股权激励—收回少数股东权益"路径推进，2024、2025年先后收回南京万好、南京万优49%少数股权，激励考核由收入端转向利润端。预计2025-2027年营收同比+56.0%/+14.9%/+9.4%至504.3/579.6/633.8亿元，归母净利润同比+339.5%/+53.4%/+28.5%至12.9/19.8/25.4亿元；多品类折扣新店型为后续成长与市值催化关键，首次覆盖给予"买入"评级。