信达生物：创新药赛道核心标的深度解析

本报告深度解析信达生物，认为其为中国创新药龙头，国内销售连续超预期、海外BD进展显著，正处于业绩兑现节点。公司成立近15年，2022年首年盈利，2025年起进入出海阶段。销售体系分肿瘤与综合两板块：肿瘤线以PD-1为核心，占国内PD-1市场约四分之一份额，已上市15款肿瘤药；综合线以玛仕度肽和PCSK9单抗为主，玛仕度肽作为首个国产GLP-1/GCGR双靶点药物，今年销售预计超20亿元，9mg重度肥胖适应症获批，青少年肥胖等适应症明年申报NDA。替妥木单抗为国内首个甲状腺眼病精准靶向药，匹康奇拜单抗在银屑病疗效与给药便捷性上优于竞品。全球化方面，IBI363、IBI343及眼科双抗处于全球三期，18.2 ADC国内已递交上市申请、海外进度仅次于阿斯利康。预计未来两年玛仕度肽放量叠加BD授权与里程碑收入，每年贡献2-3亿美元增量，生物类似药集采影响减弱，收入利润有望快速增长。