土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞——公司首次覆盖报告

山推股份是国内土方机械龙头，主营土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件。2023年公司全球推土机份额19%、国内份额达65%，挖掘机全球份额不足1%，市场潜力大；公司背靠山东重工"黄金内核"，海外拓展加速，2024H1营收/归母净利润分别65.2/4.1亿元，同比高增34%/38%。推土机板块：全球主流金属矿资本开支高景气催生大马力推土机需求，公司大马力推土机竞争力领先，2023年大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力推土机的29.1%，规模提升带动板块量利齐升。挖掘机板块：公司减资退出小松、解除竞业限制后重启挖掘机业务，通过市场化采购山重建机挖掘机开展海外销售，2022年山重建机全球份额仅1%，第二曲线有望再造山推。公司持续整合优质资源、优化产品与管理结构，盈利能力具备提升空间。