山推股份(000680)土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞

开源证券首次覆盖山推股份，给予"买入"评级。公司是国内土方机械龙头，主营业务涵盖土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件。2023年公司全球推土机份额约19%、国内份额约65%，挖掘机份额不足1%，市场潜力大。公司背靠山东重工"黄金内核"，海外拓展加速，2024H1营收/归母净利润分别约65.2/4.1亿元，同比高增34%/38%，海外收入占比升至56%。推土机方面，全球主流金属矿资本开支高景气催生大马力推土机需求，公司大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力产品29.1%，受益出口高增量利齐升。挖掘机方面，公司通过采购山重建机挖掘机开拓海外销售，第二曲线有望再造山推。大型推土机、挖掘机业务均处于"从1到10"放量期，预计2024-2026年归母净利润为9.5/12.4/15.0亿元，对应PE分别为16.5/12.6/10.4倍。