风机盈利修复，海外成长可期

民生证券对金风科技（002202.SZ）2025年半年报进行点评并首次覆盖，给予“推荐”评级。2025H1公司实现收入285.37亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降0.4%。分业务看，风机及零部件销售收入218.52亿元，同比增长71.15%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72亿元，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元，同比增长21.99%。核心逻辑为风机盈利修复与海外成长：国内2025H1风电招标71.9GW，同比增长8.8%，6月机组投标均价回升至1616元/kW；公司在手外部待执行订单41.4GW，其中6MW及以上机组占比82.33%，海外在手订单7.36GW，同比增长42.27%，2025H1海外收入83.79亿元，同比增长75.34%。