华新水泥-600801-首次覆盖深度报告：水泥出海龙头，“国际化”+“一体化”实现周期成长

关键假设1）水泥与熟料业务：2024 年公司水泥熟料产能全球排行榜中位居全国第四、海外熟料产能排名全国第三，国内业务看，销量端，国内水泥需求持续下滑，但公司布局区域湖北、西藏等地区基建、地产需求基础相对较好，且严格按照批复产能生产受供给端政策影响较小，预计25-27 年国内水泥熟料销量降幅逐步收窄，分别为-5%/-4%/-3%；价格端，国内水泥价格反内卷大势所趋，若限制超产等政策落地有望促进产能出清、改善供给格局，我们认为行业自律协同挺价意愿有望增强，预计25-27 年吨价格逐步回暖，分别为250/255/260 元；成本端，随着国内煤炭下降以及公司降本增效持续推进，结合25H1 吨成本187 元，我们预计25-27 年吨成本保持在200 元，较24 年有所下降。