凯莱英（002821）深度研究报告：小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期

华创证券对凯莱英（002821）的首次覆盖深度报告指出，公司自1998年创立以来依托连续性反应、生物酶催化等核心技术构建小分子CDMO壁垒，并将服务能力延伸至化学大分子、制剂、临床CRO、生物大分子、技术输出及合成生物学等新兴领域。小分子CDMO为发展根基，2024年收入45.71亿元、毛利率47.95%，新技术应用率超33%，并通过接管英国Sandwich Site加速全球化，2024年欧洲收入占比升至13%；新兴业务2024年收入12.26亿元，其中化学大分子4.60亿元，多肽固相合成产能预计2025年底扩至44,000L。预计2025-2027年归母净利润11.70/14.04/17.00亿元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS为3.24/3.89/4.71元，对应PE 36/30/25倍；给予2026年35倍PE、目标价136.15元，首次覆盖给予"推荐"评级。