西锐(02507)人群渗透提升，领航高端消费

西部证券对西锐（02507.HK）的首次覆盖深度报告。报告认为私人飞机兼具消费属性，美国通航基建完善、高净值人群增长及存量老旧机型更新推动行业景气抬升。西锐专注4-7座小型私人飞机，凭借整机降落伞CAPS、Safe Return自动着陆系统等差异化产品力与安全性能建立品牌优势，2023年出货量市占率32%，SR系列在活塞式飞机中占据近半份额，Vision Jet在700万美元以下单涡轮市场领先。未来增长来自大福克斯工厂扩产、SR系列G7/G7+升级带来的产品结构提升，以及毛利率更高的服务收入占比提升（当前仅14%+）。预计25/26/27年交付824/899/965架，净利润1.7/2.1/2.6亿美元，对应PE 14.0/11.2/9.2倍，首次覆盖给予"买入"评级。风险为美国经济衰退、股东减持及服务增速不及预期。