西锐-2507.HK-首次覆盖报告：人群渗透提升，领航高端消费

关键假设1、销量上看，西锐产品差异化显著，在用户口碑和市占率方面充分证明自己，目前在手订单充裕，后续伴随产能端逐步扩张，交付能力有望同步释放，预计25/26/27 公司分别交付824/899/965 架，其中SR 系列分别718/776/822 架，愿景系列分别106/123/143 架。2、均价上看，私人飞机作为高端消费品，售价充分传导通胀，叠加自身产品结构升级，均价有望长期保持稳健上涨，24/25 年公司分别进行G7/G7+改版升级，有望拉动后续交付环节均价，预计25/26/27 公司飞机均价分别同比+3.6%/+7.8%/+8.1%。3、服务占比有望持续提升，24 年公司服务收入占比15%，后续伴随存量机型机龄增长，零部件更换需求将自然增长，同时公司近年正加大服务网络建设，后续服务收入增速有望持续好于整体，预计25/26/27 服务收入分别同比+25%/24%/22%。