昆药集团(600422)深耕老龄赛道，改革成效渐显

本报告为昆药集团（600422）首次覆盖深度报告。公司隶属央企华润集团，2023年并入华润三九后国企改革推进顺利，聚焦三七产业链与老龄健康—慢病管理赛道，形成KPC1951、昆中药1381、777三大事业部。行业层面，人口老龄化推动千亿级心脑血管中成药市场发展，2024年7月以来中药材价格回落有望缓解成本压力。公司α体现在品牌文化优势突出与三九商道赋能渠道改革带来的提质增效空间。市场担忧集采致血塞通价格下行，报告认为血塞通软胶囊为独家剂型、日用金额4.9元，价格下行空间有限，冻干剂型降价空间小且有望以价换量。预计2025-2027年营收94.86/108.87/125.99亿元，归母净利润7.83/9.29/11.10亿元，给予2025年21倍PE、目标价21.73元，首次覆盖给予"买入"评级。风险为集采政策调整、原料价格波动及销售不及预期。