阅文集团（00772.HK）深度研究报告：IP生态龙头，AI重构成长逻辑

本报告为阅文集团的首次覆盖深度研究。公司是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，旗下拥有起点读书、新丽传媒、QQ阅读、腾讯动漫、阅文好物等品牌，腾讯持股56.55%为其控股股东。报告拆解两大业务：在线阅读为基本盘，2024-2025年收入约40亿元，2025年月ARPPU回升至32.9元、同比增长2.8%，MPU约900万；IP运营打造第二成长曲线，2024年收入40.9亿元首次超过在线阅读，2026H1收入16.9亿元、同比增长40.3%，其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元、同比增长230%，IP衍生品GMV 7.8亿元、同比增长60%。报告认为公司具备稀缺的IP全产业链壁垒，看好生成式AI提升IP改编效率、成为IP价值的放大器。