"瀚蓝模式"赋能，优质资产价值凸显

瀚蓝环境（600323 CH）为环保运营龙头企业，主营固废处理、燃气、供水及污水处理等业务。2025年5月底完成收购粤丰环保后，公司垃圾焚烧处理产能达97,590吨/日，跃居全国第三、A股第一；瀚蓝与粤丰资产均以广东省内为主，盈利能力和运营参数优于行业平均，产能利用率、吨上网电量、吨垃圾收入领先，粤丰自由现金流已于2023年转正并于2024年扩大至11.22亿港元。公司自筹资金完成收购，持有粤丰52.44%股权，交易总价约111亿港元，测算全年可增厚归母净利3.46亿元，相对2024年利润和EPS增厚21%，2025年并表7个月增厚约2.02亿元。华泰认为市场低估了"瀚蓝模式"的赋能潜力，通过财务共享、供应链整合、经营拓展与精益运营，粤丰在供热业务、管理费用和财务降本方面改善空间明显。