中国国际金融-诺和诺德（NVO.US）：口服Wegovy继续放量，CagriSema获批在即

3Q26业绩符合预期：收入792亿丹麦克朗、同比增加6%，经调整EPS 5.79丹麦克朗、同比下降12%。口服Wegovy放量带动减重业务收入达261.46亿丹麦克朗、同比增加22%，其中口服剂型53.94亿丹麦克朗（美国41.78亿丹麦克朗），注射剂204.07亿丹麦克朗、同比下降2%；美国口服及注射Wegovy处方量分别约360万张和410万张，环比分别增加20%和10%，10月初口服Wegovy在美国口服减重药品牌新增处方中占比约80%。糖尿病收入同比下降5%，血液及内分泌疾病收入同比增加15%，公司把FY26固定汇率口径的收入与营业利润增速指引上调至-2%到+2%。CagriSema在REDEFINE 9中68周减重21%，在REIMAGINE 5中60周减重12.4%，表现优于替尔泊肽且降糖达到非劣效，4Q26有望迎来美国审批决定。考虑口服Wegovy放量，我们上调2026年经调整EPS 4%至21.77丹麦克朗，维持跑赢行业评级与65美元目标价，对应2026/27年20倍/18倍市盈率、61%上行空间。风险包括竞争恶化、研发失败、降价超预期及新品推广不及预期。