华锡有色（600301）深度研究报告：锡锑双主业，内生外延增长可期

华锡有色前身为南宁化工厂，2023年完成资产重组转型矿业，成为广西唯一国有有色金属上市公司，主营锡、锌、铅锑精矿。公司依托铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山，合计保有锡、锑、铟、锌、铅、银资源储量6495万吨；铜坑矿深部接替项目建成后总产能有望超300万吨/年，高峰矿105号矿体深部工程将产能由33万吨提至45万吨，佛子冲矿推进80万吨/年技改扩建。外延方面，集团承诺注入的五吉公司（主产锑精矿）正推进9万吨扩至30万吨/年扩建，华远公司锑系列产品有望强链延链。预计2024-2026年归母净利润6.5/10.7/11.6亿元，同比+108.7%/+63.3%/+8.6%，给予2025年16倍PE、目标价27.03元，首次覆盖给予"推荐"评级。风险为锡锑价格波动、宏观周期及产业政策变化。