何以永兴：独揽穗之优势，持续现金成长

永兴股份（601033）是广州环投集团旗下国资平台、广州市垃圾焚烧发电唯一投资运营主体。截至2024Q3控股垃圾焚烧产能3.2万吨/日、生物质产能2590吨/日，均已投运并处于产能爬坡期，2023年产能利用率71%，资本开支进入尾声，自由现金流转正，2023年分红比例63.7%，承诺2023—2025年不低于60%。公司区位优势突出：2023年垃圾焚烧单吨收入417元/吨、单吨毛利190元/吨均居同业前列，源于高处理费（2020-2022年140-147元/吨）、高吨发（2023/2024H1为525/568度/吨）及广东0.453元/度的高标杆电价，国补收入占比仅7%，低于行业16%，回款有保障。广州2025-2035年垃圾量预计复合增长约7%，可助产能利用率每年提升5pct；掺烧7632万吨存量陈腐垃圾潜在收入空间154亿元，掺烧工业固废、发电转供热亦可增厚收益。