China Cosmetics Sector – APAC Focus: Navigating a K-shaped market
中国化妆品行业：亚太聚焦，驾驭K型分化市场
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摘要
Abstract瑞银认为市场低估了高端美妆的复苏以及大众市场的竞争烈度。预计中国高端美妆零售额2026、2027年分别同比增长6%和4%，到2027年累计市场份额提升2.8个百分点，高于市场预期的0.5个百分点；而大众市场因消费者向上迁移、营销费用高企及自有品牌（white-label）竞争加剧而继续收缩，预计2027年前维持低个位数下滑。与过去十年的高端化周期不同，2027年前高端市场的增量收入将被品牌力强、资金充足、线上运营能力突出的玩家不成比例地获取。个股方面，给予欧莱雅（L'Oréal）与若羽臣（RYC）买入评级：看好欧莱雅持续提升市场份额、加快新品推出并加大营销投入，预计集团同店增长约6%；看好若羽臣强劲增长动能及2027年起收购品牌Erno Laszlo带来的增量收入与盈利改善。上调资生堂目标价11.3%以反映中国高端美妆复苏及二季度超预期业绩，但因其估值偏高维持中性；
核心观点
Key Takeaways- 01高端美妆2026-27年增长6%、4%，2027年市占率累计提升2.8ppt，超预期。。
- 02大众市场受白牌低价冲击持续收缩，多品牌扩张与出海等举措仍处早期，维持谨慎。。
- 03首推欧莱雅与若羽臣；资生堂目标价上调11.3%但维持中性，毛戈平与贝泰妮目标价下调。。
报告信息
Report Data- 券商
- 瑞银
- 分类
- 行业研究 / 大消费 / 商贸零售
- 页数 / 大小
- 41 页 · 3.6 MB
- 发布日期
- 2026-09-22
- 目标价
- 11.3