云中马（603130）：革基布龙头主业稳健筑基，麂皮绒与一体化打开盈利空间

报告首次覆盖云中马（603130）。公司长期深耕针织革基布并向上游坯布、DTY丝延伸，2018—2025年营业收入由15.23亿元增至26.75亿元，CAGR约8.4%；2025年革基布产能达25.7万吨，产能利用率95.63%，针织革基布市占率由2021年的19.3%提升至37.4%，龙头地位持续巩固。公司已形成"DTY丝-坯布-革基布"纵向产业链，定增项目拟新增13.5万吨DTY丝及12万吨高性能坯布，达产后坯布自给率有望由约30%提升至接近80%，同时节能技改推动制造成本下降。2025Q4公司开拓麂皮绒市场，2026H1经编麂皮绒实现收入5270.34万元，毛利率33.44%，明显高于传统产品，成为新增长点。公司还参股中玺新材（UHMWPE，持股15.29%）与航升卫星，拓展长期成长边界，并推出3000—5000万元股份回购用于员工持股或股权激励。