光大证券-美团-W（3690.HK）：格局企稳拐点已至，龙头价值迎重估

美团历经千团大战、并购大众点评，再到升级为「零售+科技」，2025年总营收3648.5亿元、同比增长8.1%，但行业价格战导致利润承压亏损，公司预计2026年显著减亏。本地生活整体规模达35.3万亿元、线上化率仅24.6%，即时零售2026年有望突破万亿；外卖形成美团与淘宝闪购双雄格局，按GTV口径计算，美团份额维持60%以上；到店酒旅与抖音错位竞争，携程遭反垄断调查则利于美团补齐高星酒店供给。公司以覆盖全国最密集的即时配送网络、覆盖2800余市县的地推体系、8亿交易用户心智与AI技术构筑四大护城河。外卖业务于2026年4-5月实现单月盈利，闪购闪电仓计划2027年突破10万个，新业务聚焦食杂零售、Keeta出海与硬科技。光大证券维持2026-2028年归母净利润-30.18亿元、176.06亿元、374.01亿元的预测，对应2027-2028年PE分别为23倍、11倍，维持买入评级。