华宝国际整合HNB全产业链，代工业放量有望再造公司

本报告以问答形式围绕华宝股份（华宝国际）整合HNB（加热不燃烧）全产业链展开。公司通过收购印尼博远，补齐HNB烟弹生产线与海外专利，实现从原辅料供应商向"一支烟"一体化解决方案提供商转型。报告认为HNB全球渗透率目前仍处个位数低位，长期市场空间广阔，公司设定的代工产量与市占率目标相对保守；代工业务规模化后毛利率有望明显提升，并带动自产核心辅料销售。竞争格局方面，烟草供应链相对封闭、合格供应商稀缺，公司凭借深耕行业三十年的技术、专利与工艺积累具备优势。美国市场准入门槛高但潜力大，中国市场开放趋势确定且日益临近，公司拟以海外成熟经验反哺国内。集团经营拐点已现，海外、大健康及香氛等业务进入收获期，后续将重启股票回购与分红。