绽家放量，斐萃初见成效，代运营企稳回升——若羽臣（003010.SZ）深度报告

中邮证券对若羽臣（003010.SZ）的首次覆盖深度报告。公司是国内首批电商代运营商，已构建"品牌管理+自有品牌+代运营"三大板块，24H1收入占比分别为28%/22%/50%；实控人持股40.06%，并推出股权激励与持续回购。核心看点：一是高端家清景气度高，24年家清市场规模约1300亿元、衣物清洁约750亿元，但高端市场玩家稀缺，自有品牌绽家以"高端+香氛"差异化切入，采用双层微胶囊留香技术，价格远高于同行，23年及24H1自有品牌收入增速均在60%以上，假设行业5年复合增速2%、高端占比15%、绽家份额30%，远期零售额可达64亿元；二是自有品牌斐萃以"麦角硫因"为核心切入女性口服抗衰赛道，24年9月推出、25年1月单月GMV超2000万元，有望成为第二成长曲线；三是品牌管理转型（康王、艾惟诺）叠加AI赋能与精细化管理推动代运营企稳回升。