海通国际-锦江酒店（600754.SH）：直营继续改善，业绩确定性提升

维持增持评级，维持2026/27/28年归母净利润12.11/15.02/18.07亿元，考虑国内直营改善节奏较快，给予2027年18倍PE估值，目标价25.38元。26Q3单季营收38.78亿元，同比增4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增13.43%。直营改善继续成为业绩增长的核心动力，境内有限服务RevPAR同比下滑2.23%，其中OCC同比增0.03pct、ADR同比降2.27%；直营RevPAR同比增9.06%，加盟RevPAR同比降2.73%。直营改善主要依靠关闭低效直营门店，存量直营降租与成本管控也共同释放利润。加盟业务RevPAR承压与行业趋势一致，主要受7月极端天气因素影响，CRS中央预订系统占比持续提升为加盟收入增长提供支撑。稳定开店和直营改善提高全年业绩确定性，国内有限服务酒店盈利保持较快增长，海外则推进老旧酒店翻新改造。风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求，行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。