海油发展（600968）深度研究报告：业绩行稳致远，价值有望重塑

本报告是海油发展（600968）首次覆盖的深度研究报告。公司为中海油集团旗下油田技术服务商，实控人中海油集团持股81.65%，业务包括能源技术服务、能源物流服务、节能环保与数字化三大板块。报告认为，公司业务侧重海洋油气生产端并兼顾新老油田，在增储上产政策加持下，中海油资本开支高企及产量稳健增长为公司工作量提供有力保障，业绩增长确定性较强；受益于国内业务高占比及较高比例关联交易，公司毛利率稳健穿越油价周期，2018-2023年期间费用率年均减少0.37%，净利率持续提升。估值层面，板块内部看公司2023年ROE达13.1%，显著高于其他油服公司而PB仅处中等水平；板块外部看公司对油价及宏观经济不敏感、现金流充裕，2023年股权自由现金流/市值为19.7%，2020年以来年化平滑值为8.6%，现金流回报高于核电、水电，而估值显著偏低，认为其作为优质安全资产有望迎来估值重塑。