嘉友国际（603871.SH）深度报告：矿产物流出海，还看今朝

本报告为嘉友国际（603871.SH）首次覆盖深度报告。公司是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，业务沿"一带一路"布局于蒙古国、非洲、中亚等陆锁国，横向多国复制、纵向单区域深耕，已与OT铜金矿、哈萨克矿业等客户合作十年以上，紫金矿业为第二大股东。中蒙业务为底盘，沿"枢纽资产—物流—资源"逐步深化，2023年我国进口焦煤1.03亿吨、其中自蒙古国进口5400万吨、占比达53%。中非业务空间大、壁垒高，复制蒙古经验卡位核心资产并布局海陆空大物流，2023年收购赞比亚BHL，2024年布局低空物流。中亚业务复制中蒙模式。预计公司24-26年营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS 1.52/2.01/2.47元，基于2024年11月20日收盘价24-26年PE为14x/10x/8x。首次覆盖，给予"推荐"评级。