长江电力（600900）：专题报告：何以长电，三轮重估与当下驱动

本报告为长江电力（600900）专题研究，复盘公司上市以来三轮价值重估：2015年下半年至2016年初，溪向电站注入后"四库联调"大幅提升业绩可预测性，叠加十年分红承诺与机构投资者获董事会席位，公司首次趋势性跑赢沪深300；2018年二季度至年底，在A股整体业绩低于预期、盈利预期持续下修背景下，公司依靠投资收益增长与财务费用节约弥补税收优惠接连到期的利空，市场重估其现金流与业绩稳定性；2022年以来，水电业绩与宏观经济脱敏、低协方差属性凸显，本质是级差地租视角下的商业模式重估，而非单纯股息驱动。报告以三分法拆解DCF隐含权益折现率，指出信用利差对股价的解释力度更强，2023年以来第三项权益利差持续收窄但未突破前低，水电并未高估；险资与银行理财的稳定收益型资产荒扩散有望继续压缩类债资产利差。