US Softlines Retail — UBS Evidence Lab Inside: Off-Price vs. Dept. Stores: Dept. Stores Continue Losing Share
美国软百货零售：瑞银证据实验室内部：奥特莱斯对决百货公司——百货公司持续失份额
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摘要
Abstract瑞银将3家主要上市折扣（Off-Price）零售商（TJX、ROST、BURL）与3家主要上市百货公司（DDS、M、KSS）的销售、EBIT与库存趋势进行对比，认为折扣零售持续抢占百货公司份额。截至最近季度，以滚动4季度口径计算，折扣零售占两者合计销售额的69.3%，同比提升220个基点，过去5年累计提升885个基点；占两者合计EBIT利润池的83.7%，同比提升115个基点，过去5年累计提升1580个基点。2Q26折扣零售商库存同比增长9.6%，而百货公司仅增长1.0%；瑞银预计3Q26折扣零售销售增速比百货公司快890个基点（+8.4% vs. -0.5%），凭借更好的成本杠杆与库存优势，折扣零售毛利率将比百货公司更具韧性。估值上，折扣零售FY1市盈率相对百货公司的溢价为12.4倍（23.6倍 vs. 11.2倍），高于过去10年平均水平。
核心观点
Key Takeaways- 01折扣店销售额份额达69.3%，同比提升220个基点，五年累计提升885个基点。
- 02EBIT份额83.7%，同比仅提升115个基点，增速较一季度放缓，因百货关税退款。
- 03销售与库存增速差略优叠加固定成本杠杆，折扣店毛利率韧性更强。
报告信息
Report Data- 券商
- 瑞银
- 分类
- 行业研究 / 大消费 / 商贸零售
- 页数 / 大小
- 35 页 · 7.3 MB
- 发布日期
- 2026-09-21
- 投资评级
- 买入（TJX、BURL）；中性（ROST