华泰证券-流动性视角看本轮美股调整

上周美国中期选举后，AI高投入与回报兑现之间的矛盾提前暴露，集中抛售与系统性减仓形成负反馈，美股大幅调整，科技板块成为风险中心，这与2018年波动率冲击有相似之处。从流动性视角看，货币层面的压力总体上不大：能源通胀缓和可能降低美联储进一步加息的必要性，SOFR及资金价差稳定，美债发行结构有望优化；信用层面的压力并不普遍，投资级与高收益企业债利差走扩幅度有限，但OpenAI融资目标下降值得关注；散户抛售叠加负Gamma对冲、CTA减仓等机械性卖盘，使金融市场流动性不足成为本轮冲击的主要原因。基本面方面，主要云厂商云业务收入增速不低于50%、利润率维持高位，数据中心建设大多已开工，AI中期逻辑并未被破坏。因此，本轮调整可能不是系统性危机的起点，短期或仍需震荡整固，中期可能迎来修复。策略上，短期可博弈科技板块超跌反弹，中长期关注美债利率下行后K型分化中「下肢」的修复与非美AI科技资产；国内股市阶段性企稳，债市虽然顺风，但赔率下降，需要提升交易灵活性。