海大集团(002311)海大鱼大系列报告二：海阔凭鱼跃

本报告是华源证券海大鱼大系列报告的第二篇，以海大集团（002311.SZ）为研究对象，聚焦其全球化扩张打造的第二成长曲线。报告认为，全球饲料行业是14亿吨、约4万亿元人民币的大舞台，上下游格局天然分散、低效，2024年全球CR10仅14%，集中度提升空间充足；剔除北美、欧洲等成熟市场及中国现有3亿吨市场后，中资企业出海的存量天花板约5亿吨，有望再造一个千亿海大。海大已建立起系统性优势：一是平台能力，种苗动保、饲料、服务、管理、人才等资源整合沉淀，可高质量一致性复制；二是超大规模效应，出海早期即建设设计产能30-50万吨的超级工厂，按50万吨单厂、3亿元初始投入测算，2-3年满产后投资回报率可达30%以上；三是协同出海，与樱桃谷鸭等中资企业联手、并借助出口信用保险控制应收与汇率风险。