Global Chocolate Unwrapped: Europe — September Edition: Relief, Not Resolution
九月版：缓解，而非解决
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摘要
Abstract本报告为摩根士丹利全球巧克力行业月度跟踪（欧洲食品生产商），聚焦可可价格与巧克力制造商成本。9月可可价格出现7个月来首次下跌，主要因2025/26产季末库存持续改善，而需求端走弱——欧洲与美国零售数据疲软，行业龙头Lindt发布盈利预警。9月伦敦可可现货价下跌16%、美国下跌19%，远期曲线上移但整体下移；ICE期货仓库库存环比上升2%，为连续第九个月增长，处于24年历史区间的第45百分位。科特迪瓦累计到港量同比+92%，但尚反映旧作尾声，需待10月底/11月初新作进展。西非气温创五年新高、降雨低于均值，厄尔尼诺风险仍为关键变量。欧洲零售巧克力定价同比转平（可可危机以来首次），MS可可管道成本跟踪显示2027年上半年将通缩。投资偏好：Barry Callebaut、Fuji Oil、Meiji Holdings、Orion Corp为增持，Lindt为持有。
核心观点
Key Takeaways- 01库存连续九个月回升叠加需求转弱，构成本轮可可价格七个月来首跌主因。
- 02厄尔尼诺风险已被较充分定价，后续方向取决于2026/27产季首份进度数据。
- 03欧盟反毁林法规与追溯系统落地不畅，或扰动10至11月西非采购交付。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根士丹利
- 分类
- 行业研究 / 大消费 / 食品饮料
- 页数 / 大小
- 43 页 · 7.4 MB
- 发布日期
- 2026-10-09