新药步入商业化，管线对外授权可期

本报告为泽璟制药（688266）公司深度，首次覆盖给予"买入"评级。公司成立于2009年，深耕肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病等领域，已有多款创新药实现商业化，现金流表现优于同类Biotech。公司拥有小分子、复杂重组蛋白及抗体三大研发平台，管线储备丰富：首款肝癌靶向药多纳非尼2023年收入接近4亿元；重组人凝血酶于2024年1月获批上市并进入2024年医保目录；JAK抑制剂吉卡昔替尼的骨髓纤维化、斑秃、特应性皮炎适应症有望陆续获批，核心品种梯次商业化将提供稳定现金流。大分子方面，ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）及PD-1xTIGIT双抗临床数据优异，具备对外授权潜力。报告预计公司2024-2026年营业收入分别为4.88/8.96/17.29亿元，同比增长26.38%/83.49%/92.95%，归母净利润分别为-1.87/-0.68/1.74亿元，逐步减亏。