恒玄科技-AI Soc核心，受益端侧东风

公司是国内可穿戴SoC领先厂商，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、智能手表、Wi-Fi芯片等低功耗智能音视频终端，客户覆盖三星、华为、小米、OPPO、VIVO等。报告认为公司具备短期耳机/手表、中期手机Wi-Fi、长期智能眼镜三重增长逻辑：旗舰BES2800芯片在TWS耳机与智能手表持续放量；Wi-Fi芯片已导入荣耀旗舰Magic7手机；智能眼镜有望成为AI端侧重要接口。公司产品定位行业中高端，主动降噪技术领先，在非A品牌TWS耳机主控芯片市占率第一。2023年营收21.76亿元，2024年前三季度营收24.73亿元、同比增长58.12%，归母净利润2.89亿元、同比增长145.47%。预计2024/2025/2026年净利润分别为4.08/6.22/8.16亿元，对应PE为80/52/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括市场竞争加剧、下游需求下滑、上游原材料涨价、新产品出货不及预期等。