深信服(300454)首次覆盖：重点投入AI和云计算，管理营销内外兼修提升长期价值

本报告为深信服（300454）首次覆盖报告。安全与云计算是公司两大业务板块，2024年营收占比分别为48.27%和45%；2024年营收75.20亿元（同比-1.86%），归母净利润1.97亿元（同比-0.49%），2025Q1营收12.62亿元（同比+21.91%），增长恢复。公司重点投入AI与云计算，发布AICP算力平台、XaaS、安全GPT等新产品，推动AI与网安、云计算融合。2025年起聚焦XaaS与AI业务，对外开拓头部行业客户与海外市场、深化渠道，对内加强组织能力与精细化管理以提升盈利。预计2025-2027年EPS为0.77/1.18/1.54元，给予2025年6倍PS、目标价114.94元及“优于大市”评级。风险为产品迭代、需求恢复不及预期及竞争加剧。