江南布衣（03306）：多品牌生态驱动的价值复利

报告深度覆盖江南布衣（03306.HK），认为中国女装行业由总量扩张转向份额竞争，中高端赛道集中度提升更快，公司凭借强品牌辨识度有望率先受益。JNBY主品牌支撑稳定现金流，LESS、童装及新兴品牌接力成长，设计、供应链与会员体系共同构筑壁垒。预计FY2027-FY2029归母净利润分别为10.8/11.7/12.6亿元，给予FY2027年12倍PE，按1港元=0.86元人民币汇率，目标价28.3港元，维持“增持”评级。风险包括终端消费需求不及预期、新兴品牌培育不及预期等。