上美股份(02145)美妆龙头百尺竿头思更进，多品牌战略前景可期

本报告为东吴证券对上美股份（02145.HK）的首次覆盖深度研究。公司是中国领先的多品牌化妆品企业，聚焦护肤、母婴护理、洗护三大赛道，以"2+2+2"战略构建差异化品牌矩阵。2024年营收67.9亿元，同比增长61.2%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长69.4%；主品牌韩束营收55.9亿元、占比82.3%，稳居抖音美妆护肤榜首，新锐婴童功效护肤品牌newpage一页营收3.8亿元、同比增长146.3%，成为第二增长曲线。2025年以来公司优化抖音渠道结构、提升自播占比，25Q1/Q2韩束自播占比同比提升22/19个百分点，带动利润率改善；25H1预告营收同比增长16.8%—17.3%，净利润同比增长30.9%—35.8%。