三棵树(603737)国货之光，强者恒强

本研报为三棵树（603737.SH）首次覆盖报告。存量房时代下重涂需求接替新房涂装成为建筑涂料用量主力，2024年国内建筑涂料主营收入998亿元、产量1240万吨，行业格局分散，龙头立邦中国市占率20.46%，三棵树以70.51亿元收入居第二、市占率6.62%，对比全球CR3约40%、美国CR3超80%，头部品牌份额提升空间广阔。三棵树虽入行较晚，但依靠长年高营销投入与国货品牌差异化定位持续缩小与龙头差距；渠道端以“马上住”社区店切入超3000亿元旧房重涂市场，并以“美丽乡村”抢占仿石漆赛道（2024年销售11.3亿元、市占率5.2%，为立邦两倍）；产品端艺术漆2020-2024年收入CAGR超40%稳居行业前三，基辅材CAGR达27.39%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.53亿元、11.59亿元、14.13亿元，三年复合增速超60%，首次覆盖给予“买入”评级。