小鹏汽车（9868.HK）深度报告：科技平权，智驾先锋

本深度报告聚焦小鹏汽车（9868.HK）基本面反转逻辑。公司新一轮产品周期强势开启，MONA M03下探10-15万元主流市场、P7+首发低成本纯视觉智驾方案，未来三年规划30余款新车，预计2025年销量超45万辆（2024年19.1万辆），汽车毛利率由不足10%升至10%-15%，有望2025Q4实现季度净利润转正。降本增效方面，公司推进渠道改革、供应链反腐与"木星计划"，并深化与大众集团电子电气架构合作，实现技术创收与成本优化。智驾端坚持全栈自研，图灵芯片流片、AI鹰眼视觉方案量产，率先将城市高阶智驾下探至20万元以内，可触达约1200万辆/年市场。预计2025-2027年收入945.8/1476.3/1700.1亿元，归母净利润-11.5/45.5/74.5亿元，对应PS 1.5/0.9/0.8倍，维持"推荐"评级。风险为车市下行、销量不及预期、竞争加剧及出海不及预期。